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二八杠英国最大宠物用品零售商遭猛烈做空:股价存在75%的下跌空间
发布日期:2020-05-17

  Pets at Home(PETS.L,简称“上市公司”、“公司”、“PETS”)是英邦最大的宠物用品零售商,具有突出450家商铺。

  该公司正在伦敦证券买卖所上市,而且是富时250指数(FTSE 250 Index)的因素股。

  公司股价自2019 年1月往后涨幅突出150%,纵然本年上半年环球股市因新冠病毒肺炎的通行而大跌。

  本周,美邦做空机构Bonitas Research揭橥公然陈说称,PETS的股价应较目前下跌起码75%。

  做空机构指控称,该上市公司正在其资产欠债外中秘密了多量的隐性欠债。其向合伙公司供给了高达3400万英镑的贷款,却没有披露干系方买卖。

  做空机构称,上市公司之是以如此做,是为了救援其合伙公司的轮回付款(Circular payments)。

  要是上市公司不供给这笔融资,合伙公司就无法向其付出宠物效劳费和房钱,而这是上市公司披露的收入和利润的厉重泉源。

  投资者对PETS 的意思,源于其财报中披露的“方兴日盛”的兽医集团营业(Vet Group Business)。

  公司的兽医集团营业目前首要由其合伙公司实体(PETS Vet Group Joint Ventures,简称“合伙公司”)策划。

  PETS合伙公司向上市公司付出宠物效劳费和房钱,这是上市公司兽医集团营业的收入。

  2019财年,上市公司初度披露其兽医集团营业正在2018财年和2019财年的业务利润分离为3000万英镑和3200万英镑。

  Bonitas遵照从UK Companies House(供给英邦公司的立案文献的官方机构)取得的文献,估算出从上市公司其合伙公司中取得的业务利润约占公司总业务利润的30%支配。

  这意味着,上市公司零售营业Pets at Home占总收入的89%,但其业务利润率仅为8%。而合伙公司仅占总收入的6%,却具有50%以上的业务利润率。

  公司的2020财年中期事迹预测称,估计PETS合伙企业的年度现金流将抵达 6000万英镑。

  公司正在2019年财报中称,PETS合伙企业再现杰出,唯有“少数营业”需求赓续的财政救援。

  做空机构称,PETS合伙公司切实的财政情景万分恶毒,以至无法向上市公司付出效劳费和房钱。上市公司于是不得不“奥密地”供给更众财政救援,以“维护”上市公司财报的“高利润率”。

  Bonitas批评了这一说法,并指出上市公司是通过连续向合伙企业融资,以供后者向上市公司实行“轮回付款”,主意是确认收入和“保障”高利润率。

  上市公司及Companion Care会正在财报中披露“交易余额(Trading balances)”,当上市公司向合伙公司供给效劳但尚未收到合伙公司付出的用度时,则发作交易余额。

  “交易余额”可视为上市公司向合伙公司供给的营运本钱贷款(Working capital loan)。

  2018财年和2019财年,上市公司财报中披露的交易余额均为0。即截至2019财岁终,上市公司不存正在对合伙公司的未收回的营运本钱贷款。

  但Bonitas取得的Companion Care立案文献却显示,截至2018财年和2019财岁终,上市公司对合伙公司的交易余额分离为 2200万英镑和3400万英镑。二八杠

  也便是说,上市公司近两年连续向合伙公司供给营运本钱贷款,且截至2019财岁终,贷款金额高达3400万英镑。

  平淡,上市公司能够通过向合伙公司供给新营业发展资金(Funding)、交易余额(Trading balances)、策划贷款(Operating loans)三种办法为合伙公司供给财政救援。

  因为上市公司未切实披露对合伙公司的交易余额,于是,上市公司对合伙公司的切实FTO贷款金额,要远高于公然财报中披露的FTO贷款金额。

  据Bonitas揣测,2017财年、2018财年和2019财年,上市公司切实的FTO贷款金额较公然披露的数字分离胜过13%、87%和51%。

  上市公司正在2018财年年报中披露,其从PETS合伙公司付出的效劳费中取得了2700万英镑的业务利润。

  不过,Bonitas从合伙公司财报中取得的数据显示,2018财年合伙公司总共耗损1400万英镑。

  同时,截至2019财岁终,409家合伙企业(占PETS合伙企业总数100%)的资产欠债外显示,个中69%呈现资不抵债,截至2019财岁终的总净欠债高达1亿英镑。

  合伙企业的财报还披露,因为收入亏折以付出运营开支(即合伙企业向上市公司付出的效劳费和房钱),导致运营利润有所消重。

  PET合伙企业大片面资不抵债、以至难以担负运营本钱,这明明违背了上市公司讲述的“欣欣向荣”的故事。

  Bonitas还称,上市公司向投资者谎称第三方银行是PETS合伙公司的首要资金泉源。

  上市公司的财报披露,劳埃德银行和汇丰银行总共为合伙公司供给了6200万英镑的融资。合伙公司的财报也显示,其截至2019财年的第三方银行贷款的未了偿额为6500万英镑。

  但要是商量到上市公司对PETS的FTO总贷款(个中席卷未披露的交易余额),上市公司对合伙公司的总贷款金额则从2015财年的2700万英镑增众到2019财年的8300万英镑。

  商量到这些合伙企业策划陷入窘境,这些融资对上市公司自己来说将是极大的危机。

  其余,上市公司此前发外收购55家PETS合伙企业,固然导致了4400万英镑的“非基础用度(Non-underlying expense)”,但因为上市公司用意秘密了合伙公司的策划窘境,投资者误将收购视为一个利好信号。

  例如,公司CEO Peter Pritchard 正在2019年 10月的一次投资者先容会上,以至将PETS合伙公司称为上市公司“最大的代价缔造机缘”。

  其余,截至2019财岁终,上市公司披露了3.95亿英镑的商誉,这片面商誉是否需求减值,将首要取决于其合伙公司异日发作现金流的技能。Bonitas以为这片面减值吃亏是不行避免的。

  商量到上市公司的多量隐性欠债、低节余质料以及巨额商誉减值危机,Bonitas以为PETS股价或许会打垮以前的低点,较目前起码下跌75%。

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